发布时间:2011年07月20日 06:58进入复兴论坛来源：金融界网站

  公司硬泡组合聚醚系列新产品技术稳定，冰箱（柜）领域、太阳能热水器领域、冷链物流领域的需求稳定增长。公司是国内最大的硬泡组合聚醚供应商，生产能力达9万吨/年，公司主打产品聚氨酯硬泡聚醚在中国增长空间大，国内主要的下游应用冰箱（柜）领域、太阳能热水器领域、冷链物流领域等行业需求量开始上涨稳定。预计公司全年硬泡组合聚醚产品销量增长在20%以上，产品规模和盈利能力将会促进提高。

  异丙醇胺应用前景广阔。世界最大的异丙醇胺生产基地，异丙醇胺的主要消费地是在日韩、欧美、中东地区等，公司近年来出口的增速较快。同时公司也在国内加大推广异丙醇胺的应用，如清洗、轮胎橡胶、医药中间体、水泥外加剂等。预计公司2011全年异丙醇胺销量增长30%以上。

  2011年5月31日，公司高阻燃建筑保温板材项目试生产成功。建筑业保温材料用聚氨酯板是最节能、消防安全性好的材料，公司新建的保温板产品是建筑保温发展的趋势。中国地区聚氨酯消费的60%以上是用来生产聚氨酯软泡的生产，其余用于硬泡聚醚生产，而发达国家约50%以上的聚氨酯产品是用来生产聚氨酯硬泡，并主要是应用于建筑行业。有别于传统的保温板中加入阻燃剂的情况，公司开发高阻燃建筑保温板，通过改变分子结构，提高阻燃性能，保温板产品阻燃各项指标均达到GB8624-1997B1等级（即难燃级）各项标准，其100万平方米产能保温板产能即将释放。

  进军太阳能电池EVA封装热熔胶膜高的附加价值领域。EVA封装胶膜是太阳能光伏组件中的关键原材料，其性能对光伏组件起着决定性作用。目前市场的主要的供应商是日本普利斯通、美国首诺、台塑等公司，国产化趋势刻不容缓。公司1200万平方米EVA封装胶膜将会在下半年投产，预计产品毛利率在30%以上。

  公司的硬泡组合聚醚、异丙醇胺产品经营稳定，公司的新型材料高阻燃建筑保温板材和EVA封装胶膜在今年之内具备量产条件，但对公司利润的贡献大多数表现在2012年。我们预测公司在2011、2012、2013年EPS分别在0.58、0.88、1.06，考虑到公司经营稳健，成长性好，给予2012年20倍P/E估值，对应目标价17.6元，首次给予公司“买入”评级。

  风险因素:1）原料成本波动风险，公司最主要的原料是环氧丙烷，为资源性产品，容易受石油价格波动；2）异丙醇胺出口比重大，人民币升值，存在一定的汇率风险。

  公司2011年4月11日公布了年报，营业收入和归属上市公司净利润分别为3.89亿元和1584.02万，分别同比增长30.08%和-1.60%，实现EPS0.17元，业绩低于我们预期的根本原因是公司2010年获得的政府救助同比减少了509万元。扣除非经常性损益后，公司净利润1534.9万元，同比增长36.23%，基本符合我们的预期。

  公司2010年智能工程和电子科技类产品的毛利率分别是18.80%和12.62%，分别比去年减少0.76和0.67个百分点。我们大家都认为，公司毛利率下降的问题大多是公司在全国进行市场开拓需要做出某些特定的程度的让利，而随着在新进入市场逐步站稳脚跟，公司将凭借品牌优势、技术优势和项目管理优势，提升毛利率。

  公司2010年销售费用率达到3.73%，比2009年增长了0.7个百分点，根本原因是公司在全国进行市场开拓以及维保费用增加所致，这与我们之前的判断基本一致，我们大家都认为，由于在全国进行市场开拓，公司在未来1-2年销售费用率仍然会维持上升的趋势，但随公司在新开拓市场逐渐站稳脚跟，销售费用率将会出现下降。

  公司2010年智能工程和电子科技类产品新签订单分别同比增长28.26%和104.87%，我们大家都认为，随着城市化进程和居民消费水平的提升，智能工程行业将在未来3年继续维持20%左右的增速，公司的订单水平也将持续增长。